省广股份(002400):明年业绩与对外拓展可期待
、金融等受宏观经济影响较小或营销支出处于上升周期的行业客户。
(4)公司今年完成收购的重庆年度广告(买断媒体经营)、广州旗智公关(公关业务)、北京合力唯胜(体育营销)经营情况良好;合力唯胜由于擅长水上体育项目营销,在明年“奥运年”背景下预计会有上佳表现。
(5)公司在对外项目收购、合作方面,经过一年的储备,预计明年对外拓展力度会大大加强,今年年底成功中标深圳公交车身广告经营就是好的开始。
2、我们看好省广通过中标方式取得深圳巴士集团属下0.39万台公交大巴5年车身广告经营权。我们认为公司介入该项目前期(2012年)毛利率在15%左右,后续(2013~2016年)在收入和毛利率方面还会有持续提升空间,预计后期该项目毛利率有望达到25~35%。目前深圳市场大概有1.1万台公交车,其中不到9千台公交车身可用于广告,省广目前占了深圳公交车身广告经营约40%份额,预期省广未来在该市场份额还将有较大拓展空间。
省广此次中标代理深圳车身广告经营,很划算。原因是省广目前以0.96亿的媒体使用费取得了深圳巴士集团3,854辆车身广告的5年代理经营权,合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权将交给省广代理;需强调的是如果深圳巴士集团在合作期内了并购深圳市内其他公交集团线路,那么等到被并购方原先签约的车身广告经营权到期后,也将交给省广经营。这里需注意的细节是
1)不管省广以后每年增加的公交车身广告数量多与少,以后每年支付巴士集团的媒体使用费就保持固定的5%增幅;(2)省广目前代理深圳公交车身广告的数量只占到深圳本地40%左右的份额,未来随着深圳巴士集团对市内其他公交集团的并购,省广在深圳公交车身市场份额方面还有很大提升空间。
我们以白马代理经营深圳车身广告数据为基础,通过考虑上画率和不考虑上画率2种方式进行预测,我们假设省广2012年的上画率可能在65~75%左右,预计每台实际有广告上画的车身广告年销售额平均销售额是4.5万,则省广代理该项目2012年的毛利率区间为6%~20%;其中上画率如达到70%,对应该项目毛利率为13%。
3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。
我们判断省广明年业绩将继续表现强劲,同时明年对外拓展会比今年积极、主动;看好省广此次中标代理深圳车身广告经营,我们认为省广凭借优质的线路(集中于深圳关内)、丰富的客户资源和车身广告经营经验,随着省广对深圳本地车身广告经营日趋成熟带来上画率和单车广告销售价格的提升、加上后续代理深圳车身数量的增加,省广代理该项目在收入和盈利能力方面都有较大提升空间。
我们维持省广11年EPS0.68元预测,将12~13年EPS预测由此前0.97元、1.27元,上调到0.98元和1.30元,当前股价对应公司11~13年PE分别为33倍、23倍和17倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。
